库存变化情况成关键因素

2020年海外矿山精矿产量将继续稳定增加，预计将有66.4万吨的新增量。2020年精矿产量增加主要来源于南非的Gamsberg矿山、印度的Rampura Agucha矿山、新世纪资源公司旗下Century Tailings、嘉能可公司旗下Lady Loretta矿山以及Boliden公司旗下的Garpenberg。

总体而言，2020年，锌精矿过剩的预期仍然存在，在高额锌加工费刺激下，将逐步传导至冶炼端。这将进一步压制锌价。国内矿山方面，由于环保逐渐趋于严格，2019年国产矿实际增量有限。

2019年国内矿山产量增量主要来源于内蒙古和广西，湘西地区原计划三季度可获得相关许可逐步转入正常生产，但由于相关手续办理问题，投产时间推迟，今年预期产量将下调，预计2019年国内矿山增量在10万吨左右。由于复产以及新增矿山项目的延后，预计2020年国内矿企产能释放压力较大，且环保安全和矿山利润仍是限制国内矿山增量的重要因素。

冶炼产能保持高位

根据当前锌矿加工费和锌价，国内冶炼厂加工利润可以达到2200元/吨左右水平，为近五年锌锭加工利润高位。冶炼厂纷纷加速复产，目前国内大型冶炼厂基本上已经达到产能利用率峰值。2020年复产冶炼厂基本将会保持满负荷生产。

库存仍在低位运行

2019年以来，锌价基本呈现下行趋势，下探至近两年低位。虽然冶炼厂加工费较高，但锌价的下跌使得生产锌锭利润有所降低，冶炼厂将一部分目光放在了压铸锌合金市场。由于锌合金的定价方式是采用锌价前一个月的均价为出厂价，在锌价下跌的情况下，生产锌合金利润高于生产锌锭。且锌合金的生产相对节约人工成本，下游锌消费对低端价格的需求催生锌合金的生产。

综上，在供给过剩、需求偏弱势的情况下，库存本应增加，但目前还没有累库情况。其后将持续关注库存情况，判断低库存对价格的支撑作用是否能持续。 （作者单位：前海期货）